健康元:估值具有较高安全边际 乐观看待发展

               

    未来经营业绩基本明晰健康元的主营业务包括保健品、制药业务，此外还有对丽珠集团和风雷电力的投资收益。
    
    保健品业务：06年由于营销改革造成了销售波动，并将计提很大比例的历史包袱，所以同期利润为亏损。07年，随着以利润为考核关键的营销改革的推进，预期保健品业务将实现5000万左右的利润。
    
    同时，公司还在积极申请保健品直销牌照，并开始进行前期准备。
    
    制药业务：当前的原料药主要是海滨制药的美罗培南，无论是从技术还是营销方面都处于国内领先，预计该业务07年的利润在5500万左右。更值得期待的是7-ACA，由于使用的是独家引进的酶法生产技术，比现有化学合成法工艺成本平均便宜20%以上，预计位于河南焦作的一期项目在07年春节后将正式生产，设计产能1000吨。
    
    投资收益：公司近期通过增持，累计持有丽珠集团43.7%的股份，随着丽珠新产品的推出和营销改革的进行，07年业绩也将较快增长，预计健康元将因此获得投资收益7000万左右；此外，公司还间接持有金冠电力29%的股权，预计07年的投资收益也将在2800万元。
    
    当前估值水平具有较好的安全边际仅从公司主营业务考虑，健康元07年的净利润将达到2.03亿元，每股收益0.333元，按照25倍的PE估计，合理价值在8.3元左右，目前的股价低估；预计公司08年的每股收益将达到0.408元，随着公司7-ACA项目的生产，08年的业绩还有进一步提升的可能。所以，目前公司的股价水平具有较高的安全边际。
    
    潜在利好将可能提高公司估值中枢健康元07年2月初公告，拟对境外战略投资者进行增发。而境外战略投资者的引入不仅将缓解公司在资金面上的压力，更为重要的是，将提高公司的整体管理水平和治理结构。一旦取得实质性进展，我们认为这将是对健康元的一大利好。而且，公司还在积极申请保健品直销牌照，一旦获得的直销牌照，也将会对公司业务有一个比较大的促进，并将大幅提高公司的估值中枢。我们对此持谨慎乐观态度，对公司为"买入"评级，目标价为10.2元。