天津天士力：未来发展空间明确 推荐评级

天士力发布13年三季报，公司1-9月份实现营业收入80.9亿元，同比增长25.2%，归属于上市公司股东净利润9亿元，同比增长30.4%。基本每股收益为0.87元。基本符合预期。

主要观点：

1.工业板块保持快速增长势头。不考虑天士力帝益，工业板块营业收入28.9亿元，同比增长32.5%，Q3单季度增长31.6%，保持快速增长态势。（1）受益于基药政策持续推进以及心脑血管疾病基层诊疗率提升，复方丹参滴丸仍将保持较快增长，预计13-14年增速分别为18%、15%；（2）养血清脑颗粒进入新版基本药物目录，渠道下层将持续推动其销售增长，预计未来两年仍保持30%增速；（2）两大粉针产品益气复脉及丹参多酚酸市场空间广阔，正处于市场导入期，其中丹参多酚酸目前已经进入4-5省医保，非基药招标启动有望促使其增长提速。

2.产品线不断扩张，外延并购注入活力。年初帝益注入填充公司化学药产品线，主要包括替莫唑胺、右佐匹克隆、阿德福韦酯等。13年9月公司公告收购河南天地药业合计60%的股权，其核心产品醒脑静注射剂目前仅有3个厂家获得生产批文，终端规模30亿以上，其中无锡山禾市场份额约70%，云南大理药业市场份额由25%，河南天地药业市场份额约5%，预计3年内天地药业醒脑静市场占有率有望提升到20%以上，对应销售额8亿元，按照20%净利率，天士力股份持有45%股权计算，有望贡献7200的净利润，增厚EPS=0.07元。

我们认为公司产品群逐步形成，较强的营销及内部整合能力能有效带动各产品线的放量，长期持续高增长值得期待。

3.百亿收入目标，彰显公司信心、雄心。天士力"十二五"规划为，预计到2015年，医药工业规模达100亿，医药商业规模达按此目标，公司医药工业业务未来4年复合增长率将达到35%以上，医药商业业务未来4年复合增长率将达到40%-45%。公司未来增长呈现加速态势。

4.投资评级：推荐（维持）。调整公司2013-2015年盈利预测为1.07/1.39/1.77，对应PE为38.9X/29.9X/23.5X。公司核心产品复方丹参滴丸FDA三期临床稳步推进，中药注射剂品种持续放量，部分二线产品有望进入新版的基药目录，公司管理团队优秀，业绩确定高。维持“推荐”投资评级。