健康元公司：管理体制变革 推动业绩增长

　　2007 年报显示，公司全年实现营业收入24.99亿元，同比增长15.65%；营业利润11.68亿元，同比增长1045.10%；归属母公司净利润7.25亿元，同比增1624.32%；摊薄EPS1.19元；分配预案每10股送8股派1元(含税)。
                                　　
　　营销管理制度改革带来药品、保健品利润增长。07年，公司进行系列营销管理改革，改革成效显著：1)保健品采用费用包干，并紧密与销售、回款挂钩的制度，开源节流，全年贡献毛利2.38亿元，同比增长19.00%；2)药品销售的营销力度改革也在深化，全年贡献毛利10.04亿元，同比增长13.57%。
                                　　
　　公允价值变动和投资收益是利润增长的另一个重要原因：依托07年证券市场牛市行情，公司全年实现投资收益4.77亿元，公允价值变动收益3.26亿元，总计8.03亿元，扣除该项收益，主营利润同比增长17.00%。
                                　　
　　08年7-ACA项目是公司重要的业绩增长点。7-ACA是合成头孢菌素类抗生素的关键中间体，而头孢菌素是全球市场销售份额最大的抗生素，约占抗感染药物市场的45%；公司新建1000吨7-ACA产能，08年8月达产；虽然目前全球7-ACA产能过剩，但我们仍然看好该项目，理由如下：1)公司所采用的酶法工艺符合国家环保产业政策，在“中国鼓励引进技术目录”中，医药行业只有6项技术属于鼓励引进技术，其中就包括公司的酶法工艺；2)酶法工艺具有成本优势。虽然目前来看酶法工艺的生产成本与化学裂解法相比并无显著优势，但08年1月1日，“新制药工业污染物排放标准”正式实施，在新标准的要求下化学法的环保成本在总成本的占比将会提高至1/3，而酶法工艺的环保成本占比仅为1/6；3)随着环保标准的提高以及监管力度的加强，采用化学法的企业产能将出现缩小，进一步抑制产能过剩。
                                　　
　　风险提示：1)原料药市场价格下跌，对公司业绩产生负面影响；2)7-ACA项目8月达产，存在一定不确定性。
                                　　
　　盈利预测：预计公司08年和09年EPS分别为0.64元和0.73元，对应08年动态市盈率为42倍，首次给予中性评级。