哈药股份增长性优质股　中药板块快速增长

　　期间费用率和税率下降拉动业绩增长:09 上半年公司实现营业收入54 亿元,同比增长3.8%,实现主营业务利润16.3 亿元,同比增长1.1%;实现净利润4.6 亿元,同比增长23.4%,每股收益0.37 元,每股经营活动现金流0.89 元。
　　公司盈利增长来自中药业务快速增长、期间费率和所得税率下降。二季度单季实现收入25.4 亿元,同比增长3.8%,净利润2.4 亿元,同比增长1.9%,每股收益0.19 元。
　　西药和保健品平稳,中药业务快速增长:09 上半年西药业务实现收入40.7 亿元,同比增长1.5%,其中出口4.7 亿元,同比下降2.7%,西药业务主要包括抗生素制剂和原料药,青霉素工业盐价格跌至谷底拉低收入增速;抗生素制剂主要包括阿莫西林和头孢系列,销售保持了平稳增长,其中头孢匹罗、头孢西丁等新品种销量增幅在20%以上,平抑了青霉素工业盐的不利影响。保健品进入成熟期,实现收入3.9 亿,同比下降2.2%。中药业务实现收入7.5 亿元,同比增长24%,其中双黄连粉针实现了较快增长。
　　青霉素工业盐景气下降导致毛利微降,内控加强费用率下降,所得税率降至15%:09 上半年公司毛利率30.9%,受青霉素工业盐价格下降影响,较去年同期下降0.7 个百分点;期间费用率20.8%,同比下降1.2 个百分点,主要因为管理费用和资产价值损失均有所减少。每股经营活动现金0.89 元,远高于每股收益,表现出实际经营质量非常好。此外,09 年开始公司执行高新技术企业15%的优惠所得税税率。
　　低估值的大公司,有资产整合预期,风险低:我们维持09-11 年 0.77 元、0.90元、1.03 元每股收益,同比增长11%、16%、15%,对应预测市盈率分别为22倍、19 倍、16 倍。公司是国内综合性普药龙头,产品线丰富、品牌竞争力强、上下游产业链完整具很强成本优势,国家基本药物制度实施,公司将极大受益于普药市场中长期整合,虽然短期可能会到受地方保护影响。大股东承诺注入的优质资产有望在明年实施,当前估值较低,维持增持评级,风险低。