质疑：海王生物相当于10送3的对价严重偏低

    海王生物10送3对价低不低？不在于是否在600多家股改公司平均对价水平之上，而在于对价依据是否公平。 
    
    和讯研究部认为，鉴于海王生物股价已跌破净资产，同时，公司本身处于亏损状态，无法按市净率和市盈率法计算其合理对价。但海王生物在2000年底曾增发新股，发行价格21.00元/股，发行数量6900万股，按当年每股收益计算的发行市盈率高达52.50倍。因此，应当通过超额市盈率法来计算非流通股获得流通权需要支付的代价。超额市盈率法的依据是在股权分割的市场中股票的发行市盈率倍数（包括增发和配股时）会因为市场对非流通股的不流通预期超出完全流通市场发行的市盈率倍数，本次股权分置改革，公司非流通股股东要获得其所持股票的流通权，这将打破流通股股东的稳定预期。因此，非流通股股东须支付相应的对价。
    
    目前完全流通市场香港、台湾和美国市场医药制造业上市公司平均市盈率仅17.74倍，海王生物1998年底IPO市盈率15.76倍，，虽然当时市场处于股权分置的状态，我们暂且假定当时的发行市盈率是合理的。
    
    2000年底增发时，发行市盈率为52.50倍，存在36.74倍的超额市盈率。
    
    根据超额市盈率法的计算方法：
    
    流通权的价值=超额市盈率的倍数×公司每股税后利润×增发股数=36.74×0.40×69,000,000=10.14亿元
    
    即海王生物的非流通股要获得流通权，需要支付10.14亿元的对价。
    
    忽略2000年底到现在的资金成本，将10.14亿元按当前价格折成股数，以其停牌前的最后收盘价3.72元/股计算，海王生物非流通股东理论上需要送出的股数为2.726亿股。
    
    即使我们把海王生物合理增发市盈率从15.76倍提高到22.5倍，即采用30倍的超额市盈率，其需要支付的对价也达8.28亿元，折成需要送出的股数约2亿股，相当于对1.6亿流通股10送12，但实际上即使把1.7亿股非流通股全部用于支付对价，也只能对1.6亿流通股10送10。当然，非流通股全部用于支付对价是不现实的。但是海王生物相当于10送3的对价严重偏低，必须大幅提高对价。