解读康美药业的全产业链模式:现金流不是重点

　　不能脱离商业模式谈现金流
　　那么，康美的财务到底有没有问题呢？医学上有一句话：抛开剂量谈危害都是耍流氓。同样，脱离商业模式谈现金流，也是搞反了因果关系。说句不客气的话，眼睛只盯着财务的投资者，他们肯定不如看得懂商业模式的投资者的收益大。比如亚马逊、京东到现在都是亏损的，但谁能否认他们巨大的商业价值？他们的股价为何能在亏损之下屡创新高？
　　翻看康美的财报可以发现，公司的经营现金流入，自2012年的121.27亿元，到2017年的297.07亿元，增长1.45倍；但同期经营现金流出也随之攀升，从111.19亿元增长到278.66亿元。这种经营现金流大进大出的背后，反映了什么样的商业模式？
　　投资现金流方面，公司的投资现金流入远远跟不上支出，比如2017年，投资现金流入4.14亿元，但投资现金流出高达19.44亿元。此外，公司的筹资净额从2012年一个亿，增长到2016年118个亿。看完财务数据的直接感受就是：公司很缺钱。
　　然而，我们可以认定公司财务有问题吗，为什么账上货币资金将近400亿，却还在“哭穷”，而且任由其趴在账上，不去存银行多收点利息？当我们从财务角度感到困惑，不妨从商业模式角度来思考一下。
　　财报背后，反应的是不同的商业模式。实际上，康美并不缺钱，更不是缺乏赚钱能力，而是他要做的事情太多，产业版图太大，需要更多的现金支撑。如果仅仅只做“老本行”中药饮片，康美非但不会缺钱，还会成为很好的现金牛公司。
　　研究康美的投资者都知道，这是一家中医药全产业链企业，业务范围很广，涵盖中药饮片、中药材贸易、药品生产销售、保健品及保健食品、中药材市场经营、医药电商和医疗服务等，目前已形成较为完整的大健康产业版图布局和产业体系的构建。
　　简单来说，康美将上游中药材种植、中游贸易、下游的医院和药房等全部打通。众所周知，贸易和终端销售都是烧钱大户，有大额垫资，还有悠长账期，无一不在考验着现金流。
　　比如，康美首创的“智慧药房”，以城市中心药房的角色，凭借代煎配送便利、纾解医院流量等优点，抢夺当地医院的市场份额，公司全速推进“智慧药房”在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳的落地实施，同时积极启动厦门、梅河口等地的搭建，年内有望覆盖15地以上，推动饮片业务提速。这么大力度的布局速度，每年需要耗费比利润更多的现金流，所以康美赚的钱“一手进一手出”，根本留不住，都布局在了贸易和终端上面。
　　我们回到此前的疑惑，为什么康美半年报账上趴着398.85亿元现金，却连低风险的理财产品都不买？原因就是支出太大，一部分资金用来偿还大量短期负债、利息等，另一部分“智慧药房”的扩张随时都要用到大量现金。根据已公告的项目投资计划，公司未来几年预计的项目投资资金需求为443.91亿元。这么大的资金缺口，单靠经营性现金流是不够的，所以看到康美通过各种渠道融资，大股东的质押比例也达到了91.91%。
　　今年7月的一次股东大会上，康美药业董事长、总经理马兴田提到过资金的使用情况：公司作为产业龙头，业务规模较大，日常经营对营运资金的投入和周转也是刚性的，大家看到的货币资金余额，不能从一个静态的存量的概念去理解，实际上是滚动的、动态的，与实实在在的日常经营匹配的。