中药、保健品？ 东阿阿胶杀逻辑前夕的回购案

　　管理层、大股东：希望以更低的价格回购股票，实行股权激励，降低员工持股成本，降低长期风险，并同时起到很好的激励作用。
　　从三方的博弈状态看，中短期投资者的利益已经被忽视，长期投资者与管理层、大股东之间的利益虽然基本一致，但是其分歧还是存在：
　　一方面长期投资者希望股权激励可以实现，但是又不想让管理层持有过低价格的股份，毕竟过低的股价没法更好的起到激励作用，万一激励计划完成但公司经营并没有达到预期中的效果，反而可能增添低价减持套现的压力。
　　因此长期投资者最愿意看到的是用合理低估的股价，而不是绝对低估的股价去激励管理层。
　　而管理层更希望实现股权激励的同时，将激励的风险降到最低。因此此份回购激励的方案由于回购价格太低，客观上还是能体现出公司对投资者利益处理欠妥。

　　四、回购资金哪里来？
　　公司一季度持有现金18亿元，应收票据11亿元，应收款5亿元，从回购金额的上限看，公司此次回购动作不会在短时间内完成，毕竟公司账上现金只有18亿，因此需要结合现金流的情况施行回购，不会一蹴而就。
　　考虑到公司回购时间段为方案通过后1年，因此这一年东阿阿胶的股价会不会有很好的表现，或者也能一定程度上反映出公司在这一年的市场调整中的一些变化。
　　业绩改善明显，股价不涨，但回购数量接近上限，则说明公司对股权激励的诉求可能很高，并对未来充满信心；业绩改善不明显，股价不涨，回购数量接近下限，说明公司对股权激励信心不是很足，对未来并不是那么信心满满。

 

　　五、公司回购能否完成的可行性分析
　　按照笔者估算的19年每股收益，并考虑到公司业绩处于大周期下行阶段，个人给予其15倍的市盈率，对应股价37.5元，2019年分红比例维持常年的30%，每股分红0.75元，对应股息率为2%，对投资者而言并无太大吸引力。
　　如果2020年公司业绩继续下滑，则股价还将继续下行，从公司主产品库存情况、战略调整及起效时间等客观分析，都需要一个较长周期的消化与挑战。而经济存在下行的风险，公司产品定位又比较高端，受经济影响可能相对更大，这些都给公司未来业绩带来更多不确定性。
　　因此笔者大胆预计，公司在回购方案通过后12月内回购机会应该会比较多，至于回购数量处于上限还是下限，就看公司对未来发展的信心了，而股权激励的详细条款或许才应该是市场后期重点关注及解读的地方。