雅芳近日公布第三财季业绩报告透露重组进展

　　任何投资者在等待公司重组取得成效的过程中都难免愁眉紧蹙，不过有迹象表明，雅芳(Avon Products Inc.)历时数年、耗资5亿美元的大规模整顿将取得理想结果。

　　这家化妆品生产商本月宣布，将在未来五年中利用自有现金进行价值20亿美元的股票回购。虽然重组支出令雅芳上一财季净利润较上年同期锐减了25%，但较长期看来，这只股票似乎变得更有吸引力了。

　　塔克商学院(Tuck School of Business)金融学教授阿南特•桑德拉姆(Anant Sundaram)表示，这项回购计划意味着公司每年要回购约4亿美元的股票，管理层此举表明他们对公司未来实现自由现金流大幅增长的能力充满信心。

　　雅芳定于下周发布第三财季业绩报告，届时投资者将了解到公司改组取得了怎样的进展。正如Sanford C. Bernstein分析师阿里•迪巴贾(Ali Dibadj)所言，雅芳首席执行长钟彬娴(Andrea Jung)需要在这个财季交出一份漂亮的报告，许多投资者对该公司的看法甚至比以往更消极了。Sanford C. Bernstein对该股的评级为“买进”，该公司并未投资雅芳的股票。

　　上周五，在纽约股市全线走低的背景下，雅芳收盘下跌了1.31美元，至36.19美元，跌幅3.5%。作为一家市值为156亿美元的公司，雅芳今年的累计涨幅已经达到了9.5%，但该公司仍未达到2005年重组计划实施之前的股价水平，这倒也给该股平添了更多吸引力。

　　在过去两年中，49岁的钟彬娴已经裁减了大约30%的管理人员，并把广告支出提高了约两倍，其中包括在美国首次进行了销售代表的招聘活动。雅芳还在研发设施上投资了1亿美元，推出了更高端的护肤品，其中包括它目前最贵的一款产品──售价54美元的面霜。公司还继续在发展中国家实现着快速扩张。以中国为例，雅芳获得了中国的首个直销牌照，并将在当地的销售队伍扩大到70多万人。

　　安本资产管理公司(Aberdeen Asset Management)的高级投资经理罗伯特•赛拉(Robert Sellar)表示，雅芳如教科书一般展示了公司怎样才能做到重获生机。作为一个价值型投资者，赛拉表示他将在雅芳的预计市盈率降至16-17倍时再买进该股。目前雅芳股票的市盈率是18倍，与同业公司相仿。安本资产管理公司在北美管理着100亿美元的资产。

　　在过去一年中，许多公司都举债进行股票回购或开展重组；雅芳则选择了一条更为保守的道路，即依靠其自身业务产生的资金来实现上述计划。这就意味着当形势走下坡路时，雅芳要比那些负债的公司处于更有利的地位，因为它无需受制于巨额的固定还款支出。一旦公司需要现金，雅芳只需停止股票回购即可。

　　截至6月底，雅芳的负债净额与其利息、税项、折旧、摊销前收益(EBITDA)之比为1.0倍，一些投资者担心该比例过低，公司应该借入更多的资金提高公司效率。公司营运利润和利息支出之比为相当可观的9.7倍。同时，公司的现金余额高达9.03亿美元。除了每年约3亿美元的分红支出以外，雅芳用几乎所有的过剩现金进行了股票回购。雅芳公司拒绝就本文发表评论。

　　部分投资者预计，股票回购只能让每股收益每年多增长2%左右。不过，如果雅芳能够如期节约7亿美元成本，而加大广告投入等措施又能够使公司的营运利润率达到15%，这将帮助该公司在2008年前将自由现金流的收益率提高到相当可观的5%。当前该公司的自由现金流收益率为3.7%%，营运利润率仅为11%。

　　迄今为止，公司的收入情况在不断改善。雅芳第二财季收入较上年同期增长了12%，达到了23亿美元。今年第一财季公司实现收入22亿美元，较上年同期增长了9%。由于用户给销售人员所下订单的金额通常都在70美元上下，而且公司最贵的产品也不超过60美元，雅芳收入的提高意味着公司在口红、面霜等产品的销售上取得了显著增长。

　　雅芳的美容业务也在获得增长动力，钟彬娴曾表示，该部门应该成为反映公司重组进展情况的风向标。在第二财季中，雅芳美容业务的收入增至16亿美元，较上年同期增长了14%。这已经是该部门的收入连续第四季度实现两位数增长了。

　　与此同时，雅芳的广告和招聘努力终于取得了成效。在刚过去的季度中，公司在美国的销售队伍较上年同期扩容了4%。

　　德意志银行(Deutsche Bank)分析师威廉•施密兹(William Schmitz)表示，雅芳利润率之所以很低是因为公司把利润变成了支出，并没有拿着这笔收益按兵不动。施密兹称雅芳迎接了挑战、消化了困难并巩固了业务。德意志银行对该股的评级为“买进”。

　　有一点可以肯定的是持有雅芳的股票需要勇气。7月份，当雅芳公布了不及预期的收益情况并重申利润率到2008年方有望接近重组前水平时，受此影响该股当日即重挫了逾7%。如果即将发布的业绩报告不如人意，雅芳的股票有可能再度出现振荡。

　　Sanford Bernstei的迪巴贾认为，由于雅芳的股价已经接近了40美元，投资者在吸纳该股时需谨慎从事。不过他也指出，鉴于投资者对雅芳的业务重组并不感到十分放心，特别现在该股仍处于30多美元，这倒也不失为买进的机会。

　　施密兹称钟彬娴为公司打造了一个经验丰富的管理团队。公司总裁丽兹•史密斯(Liz Smith)原供职于卡夫食品(Kraft Foods Inc.)，她为雅芳带来了树立品牌形像所需的技巧。分析师还希望雅芳的首席财务长查尔斯•克兰布(Charles Cramb)能上演他在吉列(Gillette)时的成功经历──克兰布曾协助吉列首席执行长詹姆斯•克尔茨(James Kilts)使公司扭亏为盈。施密兹表示，需要在早期阶段即对业务进行再投资，而雅芳正是做到了这一点。